[ 秦德良 ]——(2005-11-10) / 已閱48979次
我國(guó)1999年頒布生效的《期貨交易管理暫行條例》第70條規(guī)定“期貨交易是指在期貨交易所內(nèi)集中買賣某種期貨合約的交易活動(dòng)”，立法采納的是第二種觀點(diǎn)。
綜上所述，我認(rèn)為，期貨交易是指期貨投資者為轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)而在期貨監(jiān)管部門審查批準(zhǔn)的地點(diǎn)（期貨交易所），以期貨監(jiān)管部門允許的方式（場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)）進(jìn)行的買賣某種期貨合同的交易活動(dòng)。可以從以下幾方面去看：第一，期貨交易目的主要不在實(shí)物商品或證券的交割，而在于轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，這是它與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易的根本區(qū)別；第二，期貨交易必須在期貨監(jiān)管部門允許的地點(diǎn)進(jìn)行；第三，期貨交易必須以期貨監(jiān)管部門允許的方式進(jìn)行，主要是要堅(jiān)持公開、公平、公正和誠(chéng)信原則，場(chǎng)內(nèi)公開集中競(jìng)價(jià)交易，嚴(yán)禁欺詐、內(nèi)幕交易、操縱期貨價(jià)格等違法行為；第四，期貨交易對(duì)象（或客體）是期貨合同，交易本質(zhì)上是期貨合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓。而期貨合同“是指由期貨交易所統(tǒng)一制定的，規(guī)定在將來(lái)某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)交割一定數(shù)量和質(zhì)量商品的標(biāo)準(zhǔn)化合約”。（《期貨交易管理暫行條例》第70條）期貨合同是由期貨交易所設(shè)計(jì)，由期貨監(jiān)管部門審批的高度標(biāo)準(zhǔn)化合約，與一般民事合同不同，期貨合同的標(biāo)的即期貨與一般商品不同，期貨沒(méi)有脫離現(xiàn)貨，但又與現(xiàn)貨有很大區(qū)別，這是期貨的二重性；期貨合同必須在期貨監(jiān)管部門允許的地點(diǎn)以允許的方式簽訂，簽訂之前必須交初始保證金，合同的結(jié)算由期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)進(jìn)行，履約由結(jié)算所擔(dān)保。
三 、期貨交易概念與相關(guān)概念區(qū)別
（一）與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易區(qū)別
期貨交易是在遠(yuǎn)期交易基礎(chǔ)上發(fā)展起來(lái)的，無(wú)遠(yuǎn)期交易就無(wú)期貨交易；二者都是雙方達(dá)成的準(zhǔn)備將來(lái)履行的協(xié)議，都屬民事合同范疇；未平倉(cāng)期貨合約到期后仍需履行也與遠(yuǎn)期交易合同到期后須履行一樣，期貨交易以期貨合同為交易對(duì)象，是對(duì)高度標(biāo)準(zhǔn)化合同權(quán)利義務(wù)的概括轉(zhuǎn)讓。主要區(qū)別如下：第一，交易地點(diǎn)、價(jià)格形成及波幅、交易對(duì)象不同。期貨交易必須通過(guò)中介人（期貨投資者本人是期貨交易所會(huì)員的例外）進(jìn)行，必須在期貨交易所以公開集中競(jìng)價(jià)方式進(jìn)行，且價(jià)格波幅有法定限制，而遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易以實(shí)物商品、證券為交易對(duì)象，是否通過(guò)中介人，交易時(shí)間、地點(diǎn)、價(jià)格及波幅均由交易當(dāng)事人自己決定。第二，合同的履行方式不同。遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易當(dāng)事人一般須到期親自履行合同義務(wù)，否則承擔(dān)違約責(zé)任；而期貨交易可以選擇在到期前隨時(shí)以對(duì)沖這一獨(dú)特方式將其期貨合同的權(quán)利義務(wù)概括讓與一不特定當(dāng)事人。能否以對(duì)沖方式替代履約義務(wù)是期貨交易與遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易的重要區(qū)別之一。第三，結(jié)算與擔(dān)保方式不同。遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易一般在合同到期后，一方交貨，一方支付足額款，且是否設(shè)立擔(dān)保由當(dāng)事人約定，而期貨交易由于采用保證金和保證方式，由期貨投資者交納合約額的10%左右的保證金及支付少量傭金，由期貨結(jié)算所、期貨交易所進(jìn)行擔(dān)保，因而期貨交易能有效消除違約風(fēng)險(xiǎn)，勿需證信。第六，交易目的不同。遠(yuǎn)期現(xiàn)貨交易合同當(dāng)事人的真正目的在于商品、證券所有權(quán)的轉(zhuǎn)移，而期貨投資者的真正目的在于通過(guò)期貨市場(chǎng)上特有的對(duì)沖操作來(lái)轉(zhuǎn)移現(xiàn)貨市場(chǎng)上的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)或賺取風(fēng)險(xiǎn)利潤(rùn)，這是二者的重要區(qū)別之一。
（二）與證券交易的區(qū)別
期貨交易與證券交易是當(dāng)今金融市場(chǎng)上兩種重要的大眾投資工具。它們?cè)瓌t上都有集中交易的場(chǎng)所，交易所的組織構(gòu)架、交易規(guī)則、交易方式等方面都有相似之處，最突出的是實(shí)行會(huì)員制。然而兩種風(fēng)險(xiǎn)投資方式還是有諸多不同：第一，交易對(duì)象屬性不同，前者對(duì)象是期貨合同，后者對(duì)象是作為現(xiàn)貨上的證券，證券交易屬于現(xiàn)貨交易范疇。第二，目的、功能不盡相同。前者主要是為生產(chǎn)商、供銷商提供保值、轉(zhuǎn)移價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)渠道以及為投機(jī)者提供賺取利潤(rùn)的機(jī)會(huì)；后者主要目的在于投資或改善公司資本結(jié)構(gòu)、資產(chǎn)重組等。第三，所有權(quán)是否轉(zhuǎn)移不同。前者大多通過(guò)對(duì)沖替代履約義務(wù)，只有極少數(shù)未平倉(cāng)合同到期后才發(fā)生所有權(quán)移轉(zhuǎn)（股指、利率期貨例外），而后者則必須移轉(zhuǎn)證券所有權(quán)，而且還須辦理過(guò)戶登記。第四，行情操作方面，前者可以賣空，而后者則不允許賣空，即沒(méi)有證券或證券不足是不允許賣空的。第五，交易市場(chǎng)屬性方面，市場(chǎng)結(jié)構(gòu)相同，即由交易所（市場(chǎng)核心）、經(jīng)紀(jì)公司（交易中介）、結(jié)算所（交易安全保證）組成，但前者屬初級(jí)市場(chǎng)，后者屬次級(jí)或二級(jí)市場(chǎng)。期貨投資者考慮的是供求因素，而證券投資者除考慮證券本身的供需外，更重要的是各上市公司本身的狀況。第六，交易保證金性質(zhì)方面，前者是一種履約擔(dān)保金，后者是部分付款。第七，利潤(rùn)、風(fēng)險(xiǎn)不同。前者是一種買空賣空式的保證金買賣，其本質(zhì)是“小本搏大利”的杠桿交易，因而風(fēng)險(xiǎn)高，盈利率可達(dá)成本的30%以上，虧損率亦極高。后者風(fēng)險(xiǎn)較前者小，盈利率僅7%左右。第八，價(jià)格變動(dòng)是否限制不同，前者每天都有價(jià)格的高低限制，后者無(wú)。第九，時(shí)間性不同。前者必須注意時(shí)間因素，后者則不然。因?yàn)槠谪浐贤诼男衅趯脻M前，若未對(duì)沖則必須履行交貨或收貨義務(wù)，而證券投資者取得的是證券所有權(quán)，所以一般無(wú)期限限制。
（三）期貨交易與賭博區(qū)別
期貨交易自產(chǎn)生以來(lái)，反對(duì)或要求禁止期貨交易的呼聲不斷，以致19世紀(jì)90年代美國(guó)、法國(guó)都曾通過(guò)禁止期貨交易的法案，其原因在于認(rèn)為期貨交易中的投機(jī)活動(dòng)與賭博相同，而且是一種不誠(chéng)實(shí)、不公平的賭博。然而，期貨交易的合法投機(jī)者也是風(fēng)險(xiǎn)投資者，投機(jī)（speculate）英文本意為“預(yù)測(cè)”，是一種利用市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)，預(yù)測(cè)市場(chǎng)價(jià)格波動(dòng)方向甘冒特殊風(fēng)險(xiǎn)，希圖獲取特殊利潤(rùn)的買空或賣空某種期貨合約的行為，期貨市場(chǎng)少不了投機(jī)者，期貨交易二功能的正常發(fā)揮有賴于投機(jī)者的積極參與，因而期貨交易與賭博還是有顯著區(qū)別的：第一，風(fēng)險(xiǎn)來(lái)源性質(zhì)不同。二者均隱含著大賺、大虧的風(fēng)險(xiǎn)，但前者的風(fēng)險(xiǎn)客觀存在于商品生產(chǎn)和購(gòu)銷過(guò)程中，存在于金融市場(chǎng)里貨幣和證券的交易上，這些價(jià)格變動(dòng)風(fēng)險(xiǎn)通過(guò)期貨交易轉(zhuǎn)移給了投機(jī)者承擔(dān)，因而投機(jī)是基于經(jīng)濟(jì)的合理行動(dòng)。賭博風(fēng)險(xiǎn)存在于賭博賽局，是人為制造的。第二，風(fēng)險(xiǎn)程度不同。期貨交易投機(jī)者作為風(fēng)險(xiǎn)投資者可通過(guò)分析商品供需狀況及市場(chǎng)價(jià)格走勢(shì)而作出買賣期貨合同決定，因而是理性的“經(jīng)濟(jì)人”，其所能承受的風(fēng)險(xiǎn)程度也是可控的。賭博全憑運(yùn)氣，風(fēng)險(xiǎn)大小主要取決于賭金多寡。第三，社會(huì)作用不同。期貨交易具有套期保值，價(jià)格發(fā)現(xiàn)的功能，而這兩大功能作用發(fā)揮主要應(yīng)歸功于期貨投機(jī)者，因而投機(jī)者的投機(jī)活動(dòng)有社會(huì)價(jià)值，而賭博是人與人間金錢的無(wú)益轉(zhuǎn)讓，它吸收了時(shí)間和資源，但并不能為社會(huì)創(chuàng)造出新價(jià)值，且容易帶來(lái)社會(huì)問(wèn)題，充其量只有娛樂(lè)作用而已。
第二節(jié) 期貨交易功能及風(fēng)險(xiǎn)管理制度
一 、期貨交易功能
完整的期貨市場(chǎng)由期貨投資者、中介者（期貨經(jīng)紀(jì)機(jī)構(gòu)）和組織者（期貨交易所、期貨結(jié)算機(jī)構(gòu)）、監(jiān)管者組成。其中期貨投資者又分為套期保值者和期貨投機(jī)者，他們是期貨市場(chǎng)上最活躍的交易主體，從期貨投資者的這一分類可以看出期貨交易的基本經(jīng)濟(jì)功能。
CBOT認(rèn)為“期貨市場(chǎng)最重要的兩個(gè)功能就在于其風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移和價(jià)格發(fā)現(xiàn)機(jī)制。套期保值者可以通過(guò)期貨市場(chǎng)，將價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)轉(zhuǎn)移給愿意承擔(dān)該風(fēng)險(xiǎn)的投機(jī)商。期貨市場(chǎng)還在某一特定時(shí)間內(nèi)為國(guó)際市場(chǎng)提供某一具體商品或金融證券真實(shí)價(jià)值的價(jià)格信息。”[1][P9]這是對(duì)期貨交易功能的經(jīng)典概括。董輔礽認(rèn)為“期貨市場(chǎng)的功能和作用應(yīng)區(qū)分為固有的功能和作用與派生的功能和作用。期貨市場(chǎng)的固有的功能和作用，說(shuō)到底還是兩條：①套期保值，以規(guī)避價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)；②發(fā)現(xiàn)價(jià)格，預(yù)測(cè)未來(lái)價(jià)格的走勢(shì)。這些功能是期貨市場(chǎng)所固有的，是其它金融市場(chǎng)、商品市場(chǎng)所不具有的。以前，人們?cè)谑袌?chǎng)交易中逐漸創(chuàng)造出期貨交易，也是出于上述兩條實(shí)際需要，至于期貨市場(chǎng)的其它功能和作用，如避免“三角債”等等，則是期貨市場(chǎng)派生出來(lái)的功能和作用……具有可替代性，而上述兩個(gè)固有的功能和作用則具有不可替代性。”[6][P12]
套期保值是套用期貨合同為現(xiàn)貨市場(chǎng)上的實(shí)物商品或金融商品交易進(jìn)行保值，以轉(zhuǎn)移在現(xiàn)貨市場(chǎng)上可能遭受到的價(jià)格風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)槠谪泝r(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格基本上保持大致相同的趨勢(shì)，當(dāng)期貨合同交割期到來(lái)時(shí)，期貨價(jià)格與現(xiàn)貨價(jià)格互相趨同，合而為一。套期保值具有四方面特征：交易方向相反，即在現(xiàn)貨、期貨市場(chǎng)上同時(shí)采取相反的操作；商品相同或相關(guān)；商品數(shù)量相等或大致相等；交割月份相同或相近。套期保值的根本目的是鎖定現(xiàn)貨市場(chǎng)上商品的價(jià)格成本，使經(jīng)營(yíng)者能夠獲取正常利潤(rùn)，套期保值也有可能失去在現(xiàn)貨市場(chǎng)上獲得更多利潤(rùn)的機(jī)會(huì)，因而它是一種防御性交易策略，即鎖定成本交易策略而非盈利性交易策略。“因此套期保值者不應(yīng)存有通過(guò)套期保值交易而獲利的想法。對(duì)于一個(gè)資深的套期保值者而言，確定一個(gè)可以保護(hù)其投資的市場(chǎng)目標(biāo)要比擔(dān)心失去獲利機(jī)會(huì)的可能性更為重要。”[1][P81]
價(jià)格發(fā)現(xiàn)是指期貨市場(chǎng)特有的形成權(quán)威價(jià)格的功能。期貨交易所采用公開的集中競(jìng)價(jià)交易，反映了商品的供求及影響商品供求的各種因素的作用。期市的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能，主要表現(xiàn)于各種影響供求關(guān)系的因素被人們發(fā)現(xiàn)并且通過(guò)期貨價(jià)格的升降反映這些因素作用的大小和強(qiáng)弱，即在期貨市場(chǎng)內(nèi)對(duì)各種各樣商品進(jìn)行交易的結(jié)果，能夠產(chǎn)生這些商品的期貨價(jià)格體系，這種價(jià)格體系唯一地產(chǎn)生于期貨交易過(guò)程中，集中地反映了各種供求結(jié)果。因而期貨市場(chǎng)的價(jià)格發(fā)現(xiàn)功能遠(yuǎn)遠(yuǎn)優(yōu)于現(xiàn)貨市場(chǎng)由買賣雙方?jīng)Q定未來(lái)價(jià)格的功能。
二 、期貨交易風(fēng)險(xiǎn)管理制度
期貨交易運(yùn)作流程一般都要經(jīng)過(guò)以下步驟：選定經(jīng)紀(jì)公司，開立交易帳戶；下訂單，傳送交易指令，場(chǎng)內(nèi)集中競(jìng)價(jià)成交，交易確認(rèn)，結(jié)算，平倉(cāng)或交割。由于期貨交易是高度市場(chǎng)化、高度組織化、風(fēng)險(xiǎn)最大的交易形式，因而期貨交易流程必須有嚴(yán)密的規(guī)則進(jìn)行規(guī)范，以確保期貨交易的秩序化、制度化，在這些規(guī)則中最重要的是風(fēng)險(xiǎn)管理制度。
第一，保證金制度。保證金是指期貨交易者按照規(guī)定標(biāo)準(zhǔn)交納的資金，用于結(jié)算和保證履約。保證金是期貨市場(chǎng)的血液，是對(duì)履行期貨合同的一種擔(dān)保，因而保證金一般只占合約總金額的5—15%。初始保證金是初次交易前存入交易帳戶的。交易中由于價(jià)格波動(dòng)，客戶所持期貨合約價(jià)格每日不同，因而需根據(jù)每日結(jié)算情況決定是否補(bǔ)交保證金，補(bǔ)交的即是追加保證金。保證金便利了期貨合同的概括轉(zhuǎn)讓，保證了交易所業(yè)務(wù)的順利進(jìn)行，亦使交易所贏得了很高信譽(yù)。
第二，每日結(jié)算制度，又稱每日無(wú)負(fù)債結(jié)算制度。結(jié)算是根據(jù)期貨交易所公布的結(jié)算價(jià)格對(duì)交易雙方的交易盈虧狀況進(jìn)行的資金清算。期貨交易須每日結(jié)算，盈余者可提取利潤(rùn)，虧損者須追加保證金。
第三，漲跌停板制度，即交易價(jià)格波幅限制制度。期貨合約在一個(gè)交易日中的交易價(jià)格不得高于或低于規(guī)定的漲跌幅度，超出該漲跌幅度的價(jià)格將被視為無(wú)效，不能成交，這一制度能有效扼制過(guò)度投機(jī)。
第四，持倉(cāng)限額和大戶持倉(cāng)報(bào)告制度。持倉(cāng)限額是指期貨交易所對(duì)期貨交易者的持倉(cāng)量（期貨交易者所持有的未平倉(cāng)合約的數(shù)量）規(guī)定的最高數(shù)額，又稱交易頭寸限制制度，大戶持倉(cāng)一旦達(dá)到這一限額，交易者就應(yīng)當(dāng)逐日向交易所報(bào)告。交易頭寸限制制度與大戶持倉(cāng)報(bào)告制度主要適用于投機(jī)交易者，以防止其過(guò)度投機(jī)，沖擊市場(chǎng)。
第五，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金制度。期貨交易所，期貨經(jīng)紀(jì)公司應(yīng)按證監(jiān)會(huì)的規(guī)定提取、管理和使用風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金。期貨交易所應(yīng)按手續(xù)費(fèi)收入的20%比例提取風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金，余額達(dá)到期貨交易所注冊(cè)資本10倍時(shí)，經(jīng)證監(jiān)會(huì)批準(zhǔn)后可不再提取，風(fēng)險(xiǎn)準(zhǔn)備金須單獨(dú)核算，專戶存儲(chǔ)。
第三節(jié) 期貨法律關(guān)系
法律關(guān)系是法律規(guī)范調(diào)整一定的社會(huì)關(guān)系而在特定的法律主體之間形成的權(quán)利義務(wù)關(guān)系。期貨法的調(diào)整對(duì)象就是期貨交易者和監(jiān)督管理者在期貨交易以及對(duì)期貨交易進(jìn)行監(jiān)督管理過(guò)程中所發(fā)生的各種社會(huì)關(guān)系。[7][P14]包括兩方面，其一是期貨交易中平等主體之間的關(guān)系如期貨投資者之間的交易關(guān)系，投資者與經(jīng)紀(jì)公司之間的行紀(jì)關(guān)系，投資者與期貨投資咨詢公司間的服務(wù)關(guān)系，與投資基金管理公司之間的投資基金委托關(guān)系，這屬于私法法律關(guān)系；其二是期貨交易的監(jiān)督管理關(guān)系，即政府主管期貨業(yè)的行政機(jī)關(guān)（中國(guó)證監(jiān)會(huì)期貨部）對(duì)期貨交易所、期貨經(jīng)紀(jì)公司、期貨投資咨詢公司、期貨業(yè)從業(yè)人員主體資格及行為的審核監(jiān)督，期貨交易所通過(guò)制定實(shí)施交易規(guī)則對(duì)期貨交易者、期貨經(jīng)紀(jì)公司的管理關(guān)系以及期貨業(yè)協(xié)會(huì)對(duì)期貨經(jīng)紀(jì)公司的自律性管理關(guān)系，這是公法法律關(guān)系，或者可說(shuō)是行政法律關(guān)系。兩方面關(guān)系構(gòu)成了期貨法律關(guān)系。
一 、期貨法律關(guān)系主要是一種商事法律關(guān)系
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