[ 錢貴 ]——(2013-9-23) / 已閱5889次
自1991年"珠信基金"和"武漢基金"設(shè)立以來(lái),目前基金發(fā)展已經(jīng)進(jìn)入了關(guān)鍵時(shí)刻── 產(chǎn)品比較單一、銷售渠道正在制約基金市場(chǎng)的發(fā)展。1997年11月14日，《證券投資基金管理暫行辦法》出臺(tái)，中國(guó)證券市場(chǎng)開始步入激情四射的“新基金時(shí)代”。2003年9月13日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在基金聯(lián)席會(huì)議上明確表示支持貨幣市場(chǎng)基金的推出。9月，好消息接踵而至。先是央行行長(zhǎng)周小川提及發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金的思路，接著央行貨幣政策司副司長(zhǎng)穆懷朋明確提出，央行今后將重點(diǎn)發(fā)展貨幣市場(chǎng)基金。9月13日，證監(jiān)會(huì)主席尚福林在基金聯(lián)席會(huì)議上，對(duì)貨幣市場(chǎng)基金表示支持；9月21日，證監(jiān)會(huì)給各家基金公司下發(fā)了《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》征求意見(jiàn)稿。10月15日,銀監(jiān)會(huì)副主席唐雙寧公開表示,銀監(jiān)會(huì)將支持一切合法金融創(chuàng)新。此語(yǔ)意味深長(zhǎng)。從美國(guó)的基金發(fā)展歷程看，可以說(shuō)，貨幣市場(chǎng)基金在一定程度上挽救和推動(dòng)了其整個(gè)基金產(chǎn)業(yè)。
在短短的10多年中,我國(guó)的基金業(yè)雖然得到了較快的發(fā)展,但與美國(guó)基金業(yè)相比,差距是十分明顯的: 1.基金規(guī)模較小、基金形式單一。從組織形式上看，我國(guó)目前發(fā)行的基金中絕大多數(shù)為封閉式基金，1997年以前發(fā)行的75只基金全部為封閉式基金；1998-2001年新成立的基金中，封閉式基金有48只，開放式基金僅有3只。2.基金的投資領(lǐng)域不確定。美國(guó)的基金的投資領(lǐng)域絕大部分都是單一且清晰的，如股票基金、債券基金、貨幣市場(chǎng)基金等，投資目標(biāo)細(xì)化、投資對(duì)象集中。而我國(guó)1997年以前的基金除投資于股票市場(chǎng)、國(guó)債市場(chǎng)以外，還涉及房地產(chǎn)市場(chǎng)、期貨市場(chǎng)、高新技術(shù)項(xiàng)目等；1997年以后設(shè)立的基金主要投資于股票和債券等，基本上都是"全能基金"，投資目標(biāo)不清晰。3.基金風(fēng)險(xiǎn)較大。由于基金大多以封閉式為主，且主要投資于資本市場(chǎng)，投資者只能通過(guò)二級(jí)市場(chǎng)交易保持其流動(dòng)性，由此也就決定了基金的整體風(fēng)險(xiǎn)較大。綜合而言，這些基金的整體風(fēng)險(xiǎn)與宏觀經(jīng)濟(jì)因素、資本市場(chǎng)的整體表現(xiàn)以及投資項(xiàng)目的表現(xiàn)密切相關(guān)--當(dāng)宏觀形勢(shì)不好、資本市場(chǎng)走低、投資項(xiàng)目虧損時(shí)，這些基金投資者缺乏備選的投資品種，從而可能被套。這意味著我國(guó)目前的投資基金結(jié)構(gòu)不能很好地規(guī)避投資風(fēng)險(xiǎn)。4.基金角色不清。基金的投資原則是為投資者規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)、謀取收益，由于目前我國(guó)的基金絕大多數(shù)都是封閉型的、投資領(lǐng)域不確定、流動(dòng)性較差，所以，這些基金實(shí)際上扮演的是為企業(yè)提供長(zhǎng)期融資的角色，投資者則往往把基金當(dāng)作一種債券來(lái)投資、或者當(dāng)作股票來(lái)炒作，從而扭曲了基金的本來(lái)意義。
金融的創(chuàng)新，隨之而來(lái)的是法律和制度的創(chuàng)新，制度和法律的創(chuàng)新一樣為金融創(chuàng)新創(chuàng)設(shè)必要的條件和空間。從貨幣市場(chǎng)基金的開放式基金優(yōu)勢(shì)我們不難理解市場(chǎng)對(duì)其所表現(xiàn)出的關(guān)切和歡迎，更何況中國(guó)證監(jiān)會(huì)周小川主席有言在先，對(duì)于基金要“超常規(guī)、創(chuàng)造性地發(fā)展”。然而，僅有官方的支持與民間的熱情并不意味著就能把事情辦好，畢竟開放式基金與以前的封閉式基金還存在差異，原有的法律規(guī)范本就有待完善，封閉式基金在實(shí)踐中所反映出的問(wèn)題表明在開放式基金正式運(yùn)作之前需采取妥善措施加以解決，以避免重蹈覆轍。因此，對(duì)開放式基金的監(jiān)管以及相關(guān)法律問(wèn)題的研究就顯得十分重要和迫切。事實(shí)上全國(guó)政協(xié)經(jīng)濟(jì)委員會(huì)副主任劉鴻儒所強(qiáng)調(diào)的基金發(fā)展應(yīng)“從嚴(yán)監(jiān)管、規(guī)范運(yùn)作、穩(wěn)步推進(jìn)、大膽創(chuàng)新”，也正體現(xiàn)了這樣的要求。
應(yīng)該說(shuō)，1997年11月國(guó)務(wù)院批準(zhǔn)、證券委發(fā)布的《證券投資基金管理暫行辦法》已為開放式基金的發(fā)展預(yù)留了法律空間。《暫行辦法》第6條明確規(guī)定：“基金發(fā)起人可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立開放式基金，也可以申請(qǐng)?jiān)O(shè)立封閉式基金。”此外，第7、13、14、26、55條也都針對(duì)開放式基金作出了相應(yīng)的規(guī)定。不過(guò)，總的來(lái)看這一法規(guī)涵蓋面廣，概括性強(qiáng)，規(guī)定得較粗，特別是對(duì)開放式基金的一些具體問(wèn)題缺乏調(diào)整規(guī)范，適用上也存在缺陷。
今年10月12日，中國(guó)證監(jiān)會(huì)發(fā)布《開放式證券投資基金試行辦法》(以下簡(jiǎn)稱《試行辦法》)，進(jìn)一步完善了開放式基金的法律體系，預(yù)示著基金業(yè)的試點(diǎn)將進(jìn)入由封閉式逐步轉(zhuǎn)向以開放式為主的新階段。此外，管理層對(duì)待開放式基金的態(tài)度、相關(guān)考慮以及未來(lái)更高層次法律規(guī)范的走向，也可從《試行辦法》中初窺端倪。
2003年9月中旬證監(jiān)會(huì)主席尚福林明言表示支持貨幣市場(chǎng)基金的推出，并在其后根據(jù)現(xiàn)行的《證券投資基金管理暫行辦法》和《開放式證券投資基金試點(diǎn)辦法》的有關(guān)規(guī)定，制定《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》（征求意見(jiàn)稿）。《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》（征求意見(jiàn)稿）相關(guān)規(guī)定：
1、凡是基金的名稱中包括“貨幣”、“現(xiàn)金”、“流動(dòng)”、“短期債券”、“現(xiàn)款”等類似術(shù)語(yǔ)的基金，都要符合該《暫行規(guī)定》的要求。《貨幣市場(chǎng)基金管理暫行規(guī)定》（征求意見(jiàn)稿）規(guī)定了貨幣市場(chǎng)基金的投資范圍。明確指出：貨幣市場(chǎng)基金主要投資于貨幣市場(chǎng)工具，具體包括以下的金融工具：現(xiàn)金；銀行定期存款、協(xié)議存款或大額存單；剩余期限小于397天的短期債券；期限在一年以內(nèi)的債券回購(gòu)；中央銀行票據(jù)；銀行承兌匯票；經(jīng)銀行背書的商業(yè)承兌匯票以及證監(jiān)會(huì)認(rèn)可的其他具有良好流動(dòng)性的金融工具。貨幣市場(chǎng)基金不能投資于高風(fēng)險(xiǎn)的金融品種，在征求意見(jiàn)稿中對(duì)貨幣市場(chǎng)基金的投資方向也有一定的限制，如不得投資于股票、長(zhǎng)期債券、信用等級(jí)在AAA級(jí)以下的企業(yè)債券等。
2、對(duì)已經(jīng)遞交貨幣市場(chǎng)基金申請(qǐng)的審批主要有四道程序：申請(qǐng)材料上報(bào)；證監(jiān)會(huì)審核；專家咨詢委員會(huì)評(píng)議；批準(zhǔn)通過(guò)。此外，銀監(jiān)會(huì)將對(duì)提交申請(qǐng)待籌的貨幣市場(chǎng)基金出具意見(jiàn)。這里可以看到管理層對(duì)推出貨幣市場(chǎng)基金還是非常的謹(jǐn)慎。在進(jìn)一步立法的過(guò)程中還應(yīng)當(dāng)注意細(xì)化審批的責(zé)任和權(quán)利限制。
對(duì)發(fā)展MMF的幾點(diǎn)建議：1、根據(jù)目前的情況，由于相應(yīng)法律和監(jiān)管措施的缺位，由于各利益主體之間的利益難以協(xié)調(diào)，加上諸如國(guó)有銀行改制、抵押貸款證券化、存款保險(xiǎn)制度等還未完成。為避免因MMF造成的沖擊，比如最直接的影響是銀行面臨儲(chǔ)蓄分流、貨幣政策面臨沖擊，在沒(méi)有完全做好準(zhǔn)備的情況下，貨幣市場(chǎng)基金的規(guī)模和投資范圍自然也應(yīng)循序漸進(jìn)。2、貨幣市場(chǎng)基金盡管在我國(guó)尚未問(wèn)世，但它在西方已存在幾十年，已經(jīng)形成一套成熟的運(yùn)作機(jī)制，我國(guó)引進(jìn)這一基金類型，在運(yùn)作機(jī)制等技術(shù)環(huán)節(jié)方面，不可能與國(guó)際慣例差別太大，而且這種引進(jìn)也容易。但出了糾紛，則不能按他國(guó)法律予以裁決。所以，法規(guī)制定應(yīng)當(dāng)先行，這盡管看起來(lái)有悖常理，卻正是轉(zhuǎn)型國(guó)家在很多領(lǐng)域中尤其是學(xué)習(xí)西方市場(chǎng)機(jī)制時(shí)所首先應(yīng)予以注意的，也就是，制度安排是最需要的。3、應(yīng)當(dāng)盡快建立中國(guó)清算銀行，建立與之相配套的清算機(jī)制。加速《基金投資法》的起草和制定。《基金投資法》應(yīng)當(dāng)明確貨幣市場(chǎng)基金的設(shè)立原則，各方當(dāng)事人間的關(guān)系，貨幣市場(chǎng)基金的投資領(lǐng)域，管理原則，分配制度，會(huì)計(jì)核算原則，監(jiān)管體制，風(fēng)險(xiǎn)控制原則，以及違規(guī)處罰措施等從法律上先加以規(guī)范。
任何一項(xiàng)新制度、新工具的推出都意味著現(xiàn)有利益格局的重新洗牌，博弈各方也必定有喜有憂。“快魚吃慢魚”取代了“小魚吃大魚”的經(jīng)濟(jì)競(jìng)爭(zhēng)模式。誰(shuí)先搶占了市場(chǎng)的先機(jī)，誰(shuí)就取得了瓜分市場(chǎng)奶酪的優(yōu)先權(quán)。培養(yǎng)有實(shí)力的資本市場(chǎng)參與者，在與國(guó)際強(qiáng)手的競(jìng)爭(zhēng)中搶得先機(jī)；也為履行對(duì)外承諾、允許境外資金入市提供一個(gè)較為穩(wěn)妥的渠道。無(wú)論是作為基金的創(chuàng)新品種還是銀行的系列產(chǎn)品，貨幣市場(chǎng)基金的推出都具有深遠(yuǎn)的意義。當(dāng)然制度的指引和法律規(guī)范的規(guī)范就起到良性的導(dǎo)航作用。在我國(guó)基金業(yè)發(fā)展的短短時(shí)間內(nèi)，相關(guān)的制度和法律規(guī)范的建設(shè)尤為重要，不能盲目求快，否則，市場(chǎng)一旦失去應(yīng)有的規(guī)制，無(wú)疑會(huì)造成無(wú)法預(yù)計(jì)不僅僅是社會(huì)效益的損失。因此，應(yīng)當(dāng)及時(shí)啟動(dòng)相關(guān)的法律專題研究，加快《基金投資法》的出臺(tái)。以便使貨幣金融市場(chǎng)更加健康和規(guī)范的發(fā)展。
北安市人民法院 錢貴
